炒股配资门户网光大证券：当前该追涨，还是寻找补涨？下半年市场或冲击新高，关注三条主线，补涨的机会更值得关注

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　　【光大策略 | 周度专题】当前该追涨，还是寻找补涨？——策略周专题

　　来源：宇观策略

　　要点

　　本周A股市场出现回暖

　　受风险偏好抬升等因素的影响，本周A股市场继续回暖。受政策利好刺激、市场情绪回暖等因素的影响，A股市场本周整体继续回暖，主要宽基指数普遍上涨。在主要宽基指数中，本周科创50涨幅最大，而上证50涨幅最小。

　　行业方面，建筑材料、煤炭、钢铁表现相对较好。分行业来看，本周申万一级行业大多出现上涨。建筑材料、煤炭、钢铁等行业本周表现相对较好；相比之下，银行、通信、公用事业等行业则出现下跌。

　　当前该追涨，还是寻找补涨？

　　历史来看，在上证指数涨幅较大且回撤较小的行情中，行业表现有时会体现为“强者恒强”，有时则体现为“轮动补涨”。考虑到本轮行情具有慢牛的特点，我们筛选了2010年以来具有类似特征的时间段来观察行业的表现特点。历史来看，具有慢牛特征的上涨区间共有8段。在这8段区间中，行业表现有4次呈现出强者恒强的走势特征，但是也有4次体现为轮动补涨的特征。

　　两种行业轮动方式的不同，或许主要取决于经济及基本面的差异。当经济及基本面向上时，不少行业业绩持续性往往会较好，股价上涨的持续性也会更强，行业表现便会呈现出强者恒强特征。反之，当经济及基本面表现一般时，大多数行业的业绩持续性较弱，行业的股价表现便也难以持续，行情便会存在补涨的特征。

　　当前来看，本轮行情或许会以“轮动补涨”特征为主，补涨的机会更值得关注。一方面，经济强复苏的概率相对较低，指向行业轮动方式或为“轮动补涨”。另一方面，本轮行情的实际表现也体现为“轮动补涨”，而非“强者恒强”。此外，市场已接近去年高点，分歧或逐渐加大，前期滞涨的行业安全垫相对更高。

　　当前有哪些补涨机会值得发掘？关注本轮涨幅靠后，但历史表现靠前的方向。有的行业天然股价弹性较为一般，在市场上涨的过程中很难出现较大的涨幅，因此发掘补涨的机会如果仅考虑涨跌幅意义或许并不大。相对而言，当前涨幅一般，但历史相似情景下涨幅靠前概率较大的行业在未来出现补涨的可能性相对更大。

　　大类板块方面，各大类板块涨幅与历史涨幅靠前概率基本匹配，补涨机会不明显；申万一级行业中，重点关注电子、机械设备行业未来可能出现的补涨机会；申万二级行业中，重点关注化学纤维、工程机械、军工电子、航天装备、自动化设备行业。

　　市场有望震荡上行，关注三条主线

　　下半年市场或冲击新高。去年9月以来的市场行情已从政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动，未来市场行情演绎的节奏或可参照2019年。展望下半年，市场仍存在一些预期差，市场或将开启下一阶段上涨行情，并有望突破 2024 年下半年的阶段性高点。

　　配置方向上，短期关注有望出现补涨的板块，中长期则关注三条主线：内需消费、科技自立与红利个股。内需消费方向，关注补贴相关、线下服务消费等；科技板块，关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济等；红利板块，关注部分高质量标的。

　　风险分析：经济复苏不及预期；历史规律出现失效；市场情绪大幅下降。

　　正文

　　当前该追涨，还是寻找补涨？

　　1.1 本周A股市场继续回暖

　　受风险偏好抬升等因素的影响，本周A股市场继续回暖。受政策利好刺激、市场情绪回暖等因素的影响，A股市场本周整体继续回暖，主要宽基指数普遍上涨。在主要宽基指数中，本周科创50涨幅最大，涨幅为4.6%，而上证50涨幅最小，涨幅为1.1%。目前万得全A估值处于2010年以来历史中等偏高位置。

　　本周市场风格有所分化，价值风格表现较好。从市场风格指数来看，本周市场风格相对偏向价值。其中，中盘价值（+4.3%）涨幅最大，大盘价值（-0.1%）跌幅最大。相对而言，市场风格偏向价值，这或许与近期各行业的反内卷政策持续发酵有关。

　　行业方面，建筑材料、煤炭、钢铁表现相对较好。分行业来看，本周申万一级行业大多出现上涨。建筑材料、煤炭、钢铁等行业本周表现相对较好，涨幅分别为8.2%、8.0%及7.7%；相比之下，银行、通信、公用事业等行业则出现下跌，本周分别下跌2.9%、0.8%及0.3%。

　　1.2 当前该追涨，还是寻找补涨？

　　4月8日以来A股市场呈现出慢牛行情，并突破年内高点。4月8日以来，受中长期资金积极托底、海外地缘政治局势缓和、国内政策积极发力等因素影响，国内股票市场持续震荡上行，上证指数更是突破了今年年内的高点。截至7月25日，上证指数收盘点位为3593.7点，区间涨幅为16.1%，最大回撤仅有2.5%，呈现出慢牛的行情特点。

　　在市场已经出现明显上涨的背景下，还有哪些行业值得投资者关注？在市场上涨的过程中，有的投资者或许已经取得了较高的收益率，而有的投资者则可能出现了踏空，以主动偏股型基金为例，4月8日至7月25日期间，各产品的收益率分化非常明显。在市场已经出现了明显上涨的背景下，无论对于哪一类投资者，均需要面对一个问题，即当前还有哪些行业值得关注？

　　首先，当前的投资思路应该为追涨，还是寻找补涨的机会？

　　两种行业轮动方式的不同，或许主要取决于经济及基本面的差异。为什么在市场上涨的过程中，行业的表现会存在较大的差异？这或许与经济以及基本面的特点有关。当经济及基本面向上时，不少行业业绩持续性往往会较好，股价上涨的持续性也会更强，行业表现便会呈现出强者恒强特征。反之，当经济及基本面表现一般时，大多数行业的业绩持续性较弱，行业的股价表现便也难以持续，行情便会存在补涨的特征。

　　当前来看，本轮行情或许会以“轮动补涨”特征为主，补涨的机会更值得关注。

　　一方面，经济强复苏的概率相对较低，指向行业轮动方式或为“轮动补涨”。目前来看，经济出现强复苏的概率或许相对较低。从当前的经济数据来看，整体表现较为平稳，呈现出结构性复苏的特征，其中货币及社融增速有所好转，而固投、社零等增速则有所回落。从花旗中国经济意外指数的情况来看，近期表现也中规中矩。在此背景下，预计本轮行业表现或许也会以“轮动补涨”为主。

　　另一方面，本轮行情的实际表现也体现为“轮动补涨”，而非“强者恒强”。从4月8日以来各板块以及行业的表现情况来看，也缺乏较为明确的主线，而是体现为“轮动补涨”。板块方面，以周度涨跌幅排名进行衡量，各板块轮动特征明显；申万一级行业方面，以连续两周涨跌幅排名的相关系数进行衡量，相关系数在大多数时候均为负，尤其是6月底以来，基本始终为负。

　　此外，市场已接近去年高点，分歧或逐渐加大，前期滞涨的行业安全垫相对更高。当前上证指数已经接近去年的高点，而去年的高点同时也为2021年以来的高点。在该点位附近，投资者的分歧可能会加大，部分投资者或许会选择止盈观望。在这样的情景下，追涨的风险或许较大，而前期滞涨的行业安全垫相对会更高，即使市场出现调整，行业跌幅可能也会较小。

　　当前有哪些补涨机会值得发掘？关注本轮涨幅靠后，但历史表现靠前的方向。有的行业天然股价弹性较为一般，在市场上涨的过程中很难出现较大的涨幅，因此发掘补涨的机会如果仅考虑涨跌幅意义或许并不大。相对而言，当前涨幅一般，但历史相似情景下涨幅靠前概率较大的行业在未来出现补涨的可能性相对更大，这类行业更值得投资者关注。

　　大类板块方面，当前各板块涨幅与历史涨幅靠前概率基本匹配，补涨机会不明显。板块方面，4月8日以来，TMT、先进制造、周期涨幅较为靠前，板块内行业平均涨幅分别为26.9%、24.9%、19.9%，而公用环保、必需消费、可选消费等涨幅较为靠后。参考各板块历史涨幅靠前的概率情况，与本轮涨幅排名基本匹配，这意味着在板块层面补涨的机会或许并不明显。

　　申万一级行业中，重点关注电子、机械设备行业未来可能出现的补涨机会。申万一级行业中，本轮涨幅在后2/3，而历史涨幅排名在前1/3概率较高的行业未来或许会存在补涨机会，投资者可重点关注电子以及机械设备，这两个行业未来可能也存在较多的催化事件。

　　申万二级行业中，重点关注化学纤维、工程机械、军工电子、航天装备、自动化设备行业。申万二级行业中，4月8日以来化学纤维、工程机械、军工电子、航天装备、自动化设备等行业涨幅在后2/3，且历史涨幅排名在前1/3的概率也较高，这些行业未来可能会存在补涨机会，值得投资者关注。

　　1.3 市场有望震荡上行，关注三条主线

　　A股和港股估值仍具有较高的吸引力。从当前股权风险溢价来看，尽管今年以来中国资产整体表现向好，但股权风险溢价水平仍处于历史高位，即相较于无风险收益率，权益市场估值仍处低位。这一方面源于无风险收益率近年波动显著，另一方面也因中国资产前几年表现欠佳。

　　在国内经济保持稳健、托底资金积极呵护市场的背景下，市场当前存在较强支撑。目前国内经济整体较为稳健，稳增长政策也在积极出台，叠加5月中美双边关税大幅降低，预计未来经济将具有韧性，并对市场形成支撑。此外，即使未来市场出现波动，托底资金通常也会积极流入股市以呵护及稳定市场，这同样也会对市场形成支撑。

　　下半年市场或冲击新高。整体来看，去年9月以来的市场行情已从政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动，未来市场行情演绎的节奏或可参照 2019 年。展望下半年，市场仍存在一些预期差，如短期基本面改善的持续性、资金持续流入及新兴产业发展带来的机遇等。因此我们认为，下半年市场将开启下一阶段上涨行情，并有望突破 2024 年下半年的阶段性高点。

　　配置方向上，短期可关注有望出现补涨的板块。如前文所述，当前涨幅一般，但历史相似情景下涨幅靠前概率较大的行业在未来出现补涨的可能性相对更大。申万一级行业中，重点关注电子、机械设备行业未来可能出现的补涨机会。申万二级行业中，重点关注化学纤维、工程机械、军工电子、航天装备、自动化设备行业。

　　中长期则关注三条主线：内需消费、科技自立与红利个股。

　　主线之一：内需消费。

　　预计消费提振政策仍将延续。内需政策是今年政府工作的重点，也是应对外部不确定性时最具稳定性的方向。鉴于上半年消费提振政策已取得显著成效，我们认为下半年相关政策仍将延续。一方面，回顾以往消费刺激政策，补贴政策的退出多为逐步推进。

　　关注内需补贴相关领域，如家电、消费电子、港股汽车（部分标的相较于A股具有稀缺性）等。在行业选择上，内需消费领域存在几条细分主线值得关注。首先是补贴相关方向，预计财政补贴仍将是下半年消费增长的重要拉动因素，相关行业基本面也将随之改善。建议重点关注家电、消费电子、港股汽车（部分标的相较于A股具有稀缺性）等行业，同时需规避出口占比高的细分领域。

　　此外，线下服务消费也值得关注，如相比于A股在标的上具有稀缺性的港股餐饮、港股旅游等板块。服务消费是各地政府近期重点推进的方向，文旅消费、户外活动、体育赛事等均受到地方政府重视，尤其以 “苏超” 等线下活动的爆火为典型，进一步凸显各地对服务消费的关注。结合数据表现，我们认为下半年服务消费具备关注价值。从资产质量角度看，港股市场中的餐饮、旅游等板块或存在更多配置机会。

　　主线之二：科技自立。

　　美国对华科技限制或将具持续性。从当前美国对华政策意图来看，科技领域将成为两国未来长期竞争的核心方向。美国对内将扶持本土相关产业发展，对外则会长期限制中国科技领域进步。

　　当前国内新动能产业发展速度显著快于整体经济。从工业企业增加值数据看，高技术产业同比增速常年高于整体工业增加值增速。从上市公司业绩表现看，新能源汽车、新能源、航空航天、新材料等产业近三年营收增速普遍高于 A 股整体水平。

　　配置方向上，关注AI、机器人、半导体、军工。

　　主线之三：举牌逻辑下的红利股。

　　高股息板块年初以来分化显著，银行板块成亮点。今年以来，红利相关板块表现较去年同期明显走弱。一级行业中，仅有银行板块维持较好表现；个股层面亦呈现一定程度的集中化趋势。过去几年高股息板块的强势与经济基本面疲弱直接相关，而今年以来随着经济基本面修复，高股息板块的相对景气优势有所减弱，部分高股息行业甚至面临景气下行风险，市场对相关行业的看法也随之出现变化。

　　年初以来红利股频遭保险与 AMC 举牌，资金逻辑值得关注。尽管基本面相对优势有所弱化，但今年以来中长期资金对高股息板块的配置力度进一步提升。部分中长期资金频繁举牌低估值红利类公司，或表明相关资金仍存在明确的资产配置需求。

　　红利板块投资逻辑正从风格驱动转向个股驱动。整体来看，红利板块或逐步从整体风格逻辑转向个股精选逻辑。尽管板块整体吸引力随相对景气优势弱化而有所下降，但个股层面，部分高质量标的仍将持续吸引特定风格资金流入。